Valuta-afdekking
Helios handelt in USD terwijl beleggers in EUR zijn gedenomineerd. Deze pagina beschrijft de volledige EUR/USD-exposureanalyse, de instrumentvergelijking en de vergrendelde hedgingstrategie.
Zie Het Bewijs voor de kostenwaterval waarin hedging is verwerkt.
Het probleem: valuta-exposure
Over de analyseperiode (1996-2025) varieerde EUR/USD van 0,83 tot 1,60. Geannualiseerde EUR/USD-volatiliteit is circa 8-10%, wat betekent dat FX 5-15 procentpunten rendement kan toevoegen of aftrekken in een gegeven jaar.
| Metriek | USD | EUR (Onafgedekt) | Verschil |
|---|---|---|---|
| CAGR | 20,57% | 21,08% | +51 bps |
| Max Drawdown | -36,47% | -37,43% | -96 bps |
Over 30 jaar is FX ruwweg neutraal (+51 bps). Alleen zegt dat gemiddelde weinig over wat er tussendoor gebeurt.
Regime-analyse
| Regime | Periode | EUR/USD Verandering | FX Impact |
|---|---|---|---|
| Dot-com crash | 2000-2002 | +2,1% | -102 bps |
| EUR herstel | 2002-2008 | +60,2% | -878 bps |
| GFC | 2008-2009 | -19,5% | +4.895 bps |
| Eurozone crisis | 2009-2012 | -11,6% | +463 bps |
| ECB QE | 2014-2016 | -22,6% | +1.107 bps |
| Renteconvergentie | 2016-2020 | +4,3% | -135 bps |
| Rentedivergentie | 2021-2025 | +3,9% | -106 bps |
FX-impact kan honderden basispunten per jaar toevoegen of aftrekken, afhankelijk van het macro-regime. Dat is het echte argument voor hedging: niet het langetermijngemiddelde, maar de kortetermijnvolatiliteit.
Safe-haven effect
USD versterkte (EUR/USD daalde) in 60% van de grote equity drawdowns, met een gemiddelde USD-appreciatie van 5,6% tijdens die events.
| Equity Drawdown | EUR/USD Verandering | USD Versterkt? |
|---|---|---|
| 2010-2012 (-34,0%) | -6,2% | Ja |
| 2018-2020 (-24,2%) | -14,0% | Ja |
| 2000 Dot-com (-23,8%) | -0,5% | Ja |
| 2007-2008 GFC (-23,3%) | +9,8% | Nee |
| 2004 (-17,5%) | -2,3% | Ja |
Implicatie: volledige hedging (100%) haalt ook de gunstige USD-versterking tijdens crises weg. Dat pleit voor partiele hedging (75%), zodat ~25% van de natuurlijke FX-bescherming behouden blijft.
Vergrendelde beslissing
| Parameter | Waarde |
|---|---|
| Hedge ratio | 75% |
| Lancering instrument | IBKR Spot FX (< EUR 500K AUM) |
| Schaal instrument | CME Futures 6E (EUR 500K+) |
| Draaipunt | EUR 500K AUM |
| Rebalance frequentie | Tweewekelijks (gealigneerd met System 1) |
| Verwachte kosten (historisch gem., 75%) | ~95 bps (CME) / ~209 bps (IBKR) |
| Vergrendeld op | 13 maart 2026 |
Instrumentvergelijking
IBKR Spot Forex (lancering)
| Parameter | Waarde |
|---|---|
| Commissie | 0,20 bps per kant (min $2/order) |
| Spread | ~0,2 pips op EUR/USD |
| Overnight financiering | Renteverschil + 1,5% IBKR spread op debetsaldi |
| Transactiekosten | ~15,6 bps/jaar (26 tweewekelijkse rebalances) |
Geschikt voor: AUM < EUR 500K. Geen contractgroottebeperkingen, dus de eenvoudigste uitvoering. Nadeel: IBKR voegt ~150 bps toe aan carry cost via de financieringsspread.
CME EUR/USD Futures (schaal)
| Parameter | Standaard (6E) | Micro (M6E) |
|---|---|---|
| Contractgrootte | EUR 125.000 | EUR 12.500 |
| Commissie | $0,85/contract | $0,50/contract |
| Rolls per jaar | 4 (per kwartaal) | 4 (per kwartaal) |
| Transactiekosten | ~4,2 bps/jaar | ~6,7 bps/jaar |
Geschikt voor: AUM EUR 500K+. Carry zit ingebed in de futures-basis, zonder IBKR spread markup, en is daardoor ~150 bps goedkoper.
FX-opties (niet aanbevolen)
ATM puts kosten ~600 bps/jaar — 4-8x duurder dan spot/futures voor doorlopende hedging. Niet aanbevolen.
Hedging-kosten: renteverschilanalyse
Huidige vs. Historische Carry Cost
| Metriek | Waarde |
|---|---|
| Huidig Fed Funds-tarief | 3,72% |
| Huidig ECB Depositorentetarief | 2,00% |
| Huidig verschil | 1,72% (172 bps) |
| Historisch gemiddeld | 1,04% (104 bps) |
| Historisch maximum | 3,92% (392 bps) |
| Historisch minimum | -2,86% (-286 bps, voordeel) |
Per-Era Carry Cost (100% Hedge)
| Era | Periode | Carry Cost (bps/jaar) |
|---|---|---|
| Dot-com crash | 2000-2002 | +70,8 bps |
| EUR herstel | 2002-2008 | +146,3 bps |
| GFC | 2008-2009 | -149,7 bps (VOORDEEL) |
| Eurozone crisis | 2010-2012 | -20,7 bps (VOORDEEL) |
| ECB QE | 2014-2016 | +50,3 bps |
| Renteconvergentie | 2017-2020 | +213,3 bps |
| Rentedivergentie | 2022-2025 | +169,5 bps |
Hedging-kosten zijn niet constant. Een vlakke aanname doet dan al snel alsof de wereld stabieler is dan hij is.
Gehedgde rendementen per scenario
Via CME Futures (EUR 500K+ AUM)
| Scenario | CAGR | Max DD | Gem. Carry (bps/jaar) |
|---|---|---|---|
| USD (baseline) | 20,57% | -36,47% | — |
| EUR onafgedekt | 21,08% | -37,43% | — |
| EUR hedged 50% | 20,80% | -33,55% | 63 bps |
| EUR hedged 75% | 20,74% | -34,92% | 95 bps |
| EUR hedged 100% | 20,57% | -35,31% | 127 bps |
Via IBKR Spot FX (< EUR 500K AUM)
| Scenario | CAGR | Max DD | Gem. Carry (bps/jaar) |
|---|---|---|---|
| EUR hedged 50% (IBKR) | 20,56% | -35,56% | 139 bps |
| EUR hedged 75% (IBKR) | 20,38% | -38,35% | 209 bps |
| EUR hedged 100% (IBKR) | 20,02% | -41,65% | 278 bps |
Instrumentimpact op CAGR (75% hedge): CME Futures leveren 20,74% vs. IBKR Spot 20,38% — een verschil van 36 bps CAGR door de 1,5% brokerfinancieringsspread.
FX margin-impact
Marginvereisten
FX-margin is verwaarloosbaar (2-4% van portefeuille):
| Instrument | Hedge Notioneel (EUR 100K) | Margin Vereist | Als % Portefeuille |
|---|---|---|---|
| IBKR Spot FX | EUR 100K | ~EUR 3.333 (ESMA 1:30) | 3,3% |
| CME Micro (M6E) | EUR 100K (8 contracten) | ~$2.400 | ~2,2% |
| CME Standaard (6E) | EUR 125K (1 contract) | ~$2.500-3.000 | ~2,5% |
FX-hedging heeft geen materiele impact op de beschikbare koopkracht voor aandelenposities.